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带量采购将直降药企销售费用

2019-01-24 16:01
作者:李国强
来源: 证券市场周刊
编辑:东方财富网

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  集采制度的推行将使长期饱受诟病的药企销售费用大幅下降,药企的业绩也更加干净,竞争也更加透明。

  12月6日,“4+7”城市药品集中采购预中标结果出炉,A股医药股应声下跌。乐普医疗(300003.SZ)、贝达药业(300558.SZ)、普洛药业(000739.SZ)的股价当天跌停,整个医药板块九成股价下跌。

  各方分析普遍认为,降价远远超预期了。原以为顶多降价30%,谁曾想现在普遍降价60%,甚至有的降价90%。所以各机构纷纷抛售医药股,导致市场踩踏。

  带量采购利大于弊

  此前,《国家组织药品集中采购试点方案》强调,国家组织药品集中采购试点,目的是探索完善药品集中采购机制和以市场为主导的药价形成机制,降低群众药费负担,规范药品流通秩序,提高群众用药安全。12月,该方案开始落地,也就是所谓的“带量采购”。

  让医药板块市值两天跌掉2000亿元的带量采购,究竟对企业有多大影响?

  先来做一道算术题:假设有一家药企叫做黑土医药,它生产的药品叫银戈,单价100元,成本1元,毛利率99%,当它的售价下降90%后,毛利率变成多少?

  并不是9%,而是90%。由此可见,对于高毛利率的药品来说,大幅降价对毛利率的影响并没那么可怕。

  因为是公开招标,价格都是企业自己报的,所以在价格和走量以及屏蔽竞争对手之间,企业做出了最利于自己的选择。

  销售费用降低

  根据有关规定,带量采购影响最大的是仿制药,对于自研药基本没影响。因此受影响的企业情况也不尽相同,以跌幅最明显的乐普医疗和信立泰(002294.SZ)为例,二者均参与竞标氯吡格雷,信立泰中标,而乐普医疗被拒之门外。按说胜者为王,中标是好事情,信立泰的股价该涨,结果却大跌眼镜,股价大跌。

  如果对于信立泰是利空,那么对没中标的竞争对手又怎样?乐普医疗的股价直接跌停。

  从药企方面来说,这是一场没有胜利者的较量,价格战最终的受益者是患者。

  但是影响真的那么大吗?

  以中标药品氯吡格雷为例,25mg装在京东大药房的售价60元左右,根据信立泰2018年半年报披露的毛利数据,公司制剂类药品平均毛利90%左右,假设氯吡格雷毛利90%,倒推出成本大约6元,中标价22.36元,毛利率降为73.16%(考虑到代理商等加价环节,实际成本可能更低,毛利率也就更高)。

  销量呢?

  根据2018年8月份集中采购座谈会的内容,带量采购将以通过一致性评价的产品试点,按照“不分质量层次,唯一中标,70%市场份额”的思路执行。

  据光大证券研究报告的统计数据,信立泰的氯吡格雷25mg包装的市场占有率高达78%。2017年氯吡格雷销售额约30亿元,增长14%左右,其中25mg规格估计占比约在95%以上。如此大刀阔斧地降价,看起来对公司业绩影响巨大。

  但实际影响,要从两方面看。

  第一,毛利虽然下降了,但是销量会有明显上涨。有人会奇怪,其市场占有率已经那么高了,怎么会增加销量?

  这要从规格上分析,虽然信立泰在25mg规格上占有垄断地位,但是在整个氯吡格雷市场,真正的老大还是赛诺菲。因为在使用量更大的75mg规格市场中,原研赛诺菲占88%,乐普占10%,信立泰占2%。赛诺菲的氯吡格雷卖多少?京东大药房报价128元(75mg×7)。

  当信立泰的25mg规格大幅降价的同时,75mg规格也迅速跟进,中标价22.26元,差不多只有赛诺菲现价的六分之一,从而和赛诺菲正面对抗。信立泰通过超低的价格中标,牢牢把控25mg规格市场的同时,还把手伸向了更广阔的75mg规格的市场。

  经过测算,公司只需要增加大约3倍销量,就可以收复因为降价导致的毛利。随着集采的推进和低价带来的认可程度,尤其是75mg规格市场的高歌猛进,这并非一个不可能完成的任务。

  同时,集采中标后,会给公司节约大量的销售费用。以2017年年报数据为例,公司全年销售费用超过11.5亿元,占营收的27.82%。其中市场推广费和差旅费超过8亿元,众所周知,医疗行业长期存在“潜规则”,这些市场推广费相当一部分是变相的商业贿赂。

  按照销售占比测算,预计集采后可降低4亿-5亿元的销售费用。

  而那些没中标的企业,就进入万劫不复的地步?

  来看看信立泰的竞争对手,乐普医疗在阿托伐他汀和氯吡格雷两款药的竞标中均告失利。在氯吡格雷竞标的时候,乐普作为市占率较低的企业,被寄予厚望,因为低价中标对它开拓市场更有利。未曾料到的是信立泰志在必得,用一个不可思议的低价断绝了其他药企的念想。

  乐普医疗的氯吡格雷销售额大约占全部销售收入的19%左右,2018年上半年销售额5.66亿元,毛利率接近90%。失去了集采市场并不代表彻底没有市场,一方面公司可以通过降价保持市场份额;另一方面,公司真正的实力并不在此。

  竞标失败的两款药的销售额占公司总营收的30%左右,公司主要业务是占比45%的其他业务和占比24%的支架业务。

  据2018年半年报披露,公司Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械取得新产品注册证12项,包括LBP60A/B/C/D全自动臂式电子血压计、全数字便携式超声诊断仪、胱抑素C测定试剂盒、中心粒细胞明胶酶相关脂质运载蛋白测定试剂盒、一次性弹跳帽管形吻合器、一次性腹腔镜穿刺器等多项产品;处于注册申请阶段的新产品共计28项,包括心血管相关器械、智能医疗设备、外科器械以及IVD检测设备及耗材等。截至报告期末,公司获得的Ⅱ类、Ⅲ类医疗器械主要产品注册证共计330项。

  公司上半年研发支出高达1.71亿元,创新是公司的生命,而集采政策是鼓励创新药的。所以对于长期依赖仿制药的企业来说,研发才是出路。

  本次竞标中,大幅降价的还有恒瑞医药(600276.SH)的厄贝沙坦,降价达到60%。恒瑞医药也是本次医药板块集体下跌中市值蒸发最多的公司,但是仔细研究公司的财务数据,会发现公司的核心业务是自研药,而非仿制药。心血管药板块的全部营收占营收总体比例只有2%左右,厄贝沙坦降价对公司业绩的影响微乎其微。

  恒瑞医药的研发支出是各大药企中占营收比最高的之一,据2017年年报和2018年半年报披露,2017年研发支出占营收比例超过12%,金额高达17.59亿元,2018年上半年,公司累计投入研发资金9.95亿元,比上年同期增长27.26%,研发投入占销售收入的比重达到12.82%,公司的部分药品甚至远销欧美。几年来,公司先后承担了30项“国家重大新药创制”专项项目、23项国家级重点新产品项目及30多项省级科技项目,申请了600余项发明专利,创新药艾瑞昔布、阿帕替尼及生物创新药硫培非格司亭注射液已获批上市。在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。

  在恒瑞医药的财务报表中,研发支出全部费用化,财务处理非常“霸气”。但是公司的销售费用占营收比例高达37%,虽然和公司推广创新药有关,但也算是一点瑕疵。

  仿制药面临大考

  据Wind数据,以2017年的年报数据为例,A股医药板块共计171家公司,其中销售费用合计1298亿元,占营业收入的25%,远高于上市公司的其他行业。

  龙津药业(002750.SZ)、步长制药(603858.SH)等11家药企的销售费用占营收比例超过50%,A股中共有69家药企的销售费用占营收比例超过30%。

  为什么医药企业的销售费用占比这么高?

  一项来自恒大研究院的调查显示,目前药企的销售费用主要有六大流向:公关招标机构费用、公关医院相关负责人费用、医生回扣、医药代表提成、逃税洗钱(过票)成本、统方费用。其中医生回扣及税务过票成本高达68%以上,是销售费用的主要组成部分。

  具有处方权的医生直接决定了药品的使用,长期以来,不合理的激励和约束机制导致了回扣成为普遍现象。医生回扣扭曲了用药结构,带来了低价药很难广泛使用,抗生素、中药针剂的滥用等弊端。

  过高的销售费用推高了药价,同时也激化了医患矛盾。医生是主动开口要回扣的吗?当然不是,不完善的招标体系是导致这种情况的根源。

  在国务院机构改革之前,人社部负责医保的支付,而药品的定价部门是卫计委,双方各自为政导致了招标机构没有动力去降低药价,从制度上形成了权力寻租的可能。

  与普通企业不同,药企几乎无法直接面对客户,政府、医院、医生等环节,每个环节都和药企的业绩息息相关,冗长的销售链条也必然导致了销售费用的居高不下,大幅抬高了人民群众的看病成本。

  可以说,集采制度的推行是一次大的飞跃,长期饱受诟病的药企销售费用会大幅下降,药企的业绩也更加干净,竞争也更加透明。

  从短期来看,中标的药企由于大幅降价导致利润下降,但集采的数量保证了公司后顾无忧,降低了营销费用,可以节约费用专心进行新药的研发;未中标的药企也并非灭顶之灾,除了跟进降价外,还可以丰富产品结构,在其他方面实现突破。

  而有些只靠一两款仿制药打天下的药企,集采制度是一次伤筋动骨的大考,无论中标还是未中标,都是极为不利的影响。

  声明:本文仅代表作者个人观点;作者声明:本人不持有文中所提及的股票

(文章来源:证券市场周刊)

(责任编辑:DF064)

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